2026年3月5日，德国默克（Merck KGaA）正式官宣，终止与恒瑞医药围绕PARP1抑制剂HRS-1167的全球授权合作，并同步放弃Claudin 18.2 ADC药物SHR-A1904的全球选择权。

戛然而止

这笔2023年10月达成、首付款1.6亿欧元、潜在总金额高达14亿欧元的重磅出海交易，在推进不足两年半后戛然而止，引发关注。

默克将原因归结为管线优先级调整、聚焦高潜力项目，这并非单一项目的取舍，而是跨国药企在全球医药行业调整期下的战略收缩。

根据协议条款，恒瑞无需退还已入账的1.6亿欧元首付款，完整保留HRS-1167在中国大陆的全部权益，国内II期临床正常推进，同时重新收回两款药物的全球权益。

看似“稳赚不赔”的交易背后，藏着中国头部创新药出海的深层阵痛，也标志着行业从BD狂欢走向理性成熟。

此次合作终止，对恒瑞而言是出海节奏短期受挫，而非创新能力被证伪。作为中国创新药龙头，恒瑞正处在创新集中兑现、业绩稳健修复的关键阶段。

恒瑞医药2025年前三季度营收231.88亿元，同比增长14.85%，归母净利润57.51亿元；同期研发投入49.45亿元，累计研发投入超500亿元，已获批24款1类创新药和5款2类新药，在ADC、双抗、小分子靶向、代谢疾病等前沿领域全面布局，形成上市一批、临床一批、储备一批的完整管线梯队。

战略收缩

从财务层面看，1.6亿欧元首付款约占恒瑞2024年净利润的5%，且无退款条款，对当期业绩几乎无冲击。

2025年前三季度，公司资产负债率仅12.14%，货币资金充裕，健康的资产负债表与充沛现金流保障了研发节奏与国内商业化基本盘不受影响。

HRS-1167与SHR-A1904全球权益的回归，让恒瑞掌握了自主开发主动权，可重新规划国际临床或对接新合作伙伴。此次事件仅影响海外里程碑与销售分成预期，并未动摇其创新转型与全球化的核心根基。

合作终止的底层逻辑，是PARP赛道全面红海内卷与跨国药企全球战略收缩。

PARP抑制剂已从蓝海变成高度竞争的红海，全球市场由阿斯利康、辉瑞主导。

国内市场经医保谈判与集采洗牌，价格大幅下探，商业化天花板持续压低。

第二代高选择性PARP1抑制剂全球近40个品种进入临床，同质化内卷让早期项目投资回报率骤降。

默克的决策并非针对恒瑞，而是应对自身专利悬崖与业绩压力的必然选择，其核心药物Mavenclad在美国专利败诉，仿制药冲击导致收入预期大幅下调，叠加大额并购后的资源整合需求，不得不全面清理临床早期、高风险、低回报管线，将资源集中于后期商业化资产。

这也成为全行业趋势，MNC不再为创新溢价买单，从“广覆盖扫货”转向“高精准筛选”，只对first-in-class、临床后期、差异化明确的资产开放合作。

正常波折

这场合作终止，是中国创新药出海的标志性拐点，短期利空出尽，长期逻辑不变。

短期来看，消息落地后市场情绪冲击有限，股价波动仅为情绪释放，首付款落袋、国内临床正常推进，利空已基本出尽。

中期层面，恒瑞出海BD节奏短期承压，但自主全球化进程提速，收回权益后可优化出海组合，集中资源布局更具全球竞争力的品种，战略灵活性大幅提升。

长期而言，中国创新药的底层驱动力，也就是工程师红利、临床效率、成本优势与政策支持依然稳固，恒瑞的平台化研发、商业化能力与供应链壁垒持续加固，合作终止只是全球化路上的正常波折。

对整个行业而言，这是一次关键的价值校准，出海不再是荣誉勋章，而是以临床价值为核心的商业决策，行业将加速出清同质化靶点，向源头创新、平台创新升级，真正具备全球竞争力的企业将穿越周期，中国创新药也将从“规模出海”迈向“价值出海”的全新阶段。

未来，恒瑞将依托现金流优势与管线底蕴，在自主出海与合作授权中寻找平衡，以硬核临床数据重塑资产价值。

而中国创新药行业也将以此为契机，摒弃泡沫化的BD狂欢，回归创新本质，在全球医药格局中构建真正的硬实力。

当潮水退去，手里有现金、有产品、有全球能力的企业，才能走得更稳、更远。

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