可孚医疗重营销轻研发，“背背佳”投诉缠身产品力遭质疑

2025年可孚医疗交出营收净利双增成绩单，全年实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%，归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%，看似亮眼的业绩实则是三年营收横盘后的小幅修复。

海外业务成为增长亮点，收入2.99亿元同比暴增405.05%，但增长依赖并购整合海外渠道，尚未实现本土化运营。盈利能力上毛利率提升至53.16%，却凸显重营销轻研发问题，销售费用达11.58亿元，研发费用同比下降9.47%。

作为公司康复辅具核心板块的重要单品，背背佳在2025年完成品牌战略升级，重金邀请明星代言并登陆央视宣传，却深陷功效争议，黑猫投诉平台相关投诉近200条，消费者质疑产品宣传与实际效果不符，其非医疗器械的属性也引发市场对产品价值的讨论，成为公司品牌发展的一大痛点。

资本布局上，可孚医疗2025年递表港交所，2026年3月获证监会境外发行上市备案通知书，启动“A+H”双资本平台布局，拟依托全球化与AI化破解增长困局。

但公司发展中，家族控股导致治理独立性不足，高管薪酬高企与员工人均薪酬偏低形成反差，核心医疗产品专业度不足、产品力薄弱的问题亟待解决。

2026年成为可孚医疗转型关键年，高端呼吸机、与飞利浦合作产品上市、海外业务拓展成效将检验其转型能力。如果无法摒弃流量思维，解决研发投入不足、产品力薄弱等核心问题，就无法构建长期竞争力。

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营收、利润双增，海外增长亮眼

2025年可孚医疗交出了营收利润双增的成绩单，财报显示，可孚全年实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%，利润增速高于营收增速，看似亮眼的表现实则是三年横盘后的小幅修复。

图源/2025年财报

回顾2022-2024年，公司营收分别为29.77亿元、28.54亿元和29.83亿元，三年几乎原地踏步，疫情红利消退后，国内家用医疗器械赛道的困境与公司自身增长乏力的问题逐渐暴露。

盈利能力方面，可孚全年毛利率提升至53.16%，主要得益于持续产品迭代升级及结构优化，公司2025年销售费用达11.58亿元，为全年最大费用支出项；研发费用为8728.44万元，较2024年的9640.98万元下降9.47%，重营销、轻研发的特征明显。

图源/2025年财报

财务方面，公司总资产66.29亿元，净资产48.67亿元，经营活动现金流净额6.96亿元，这为其赴港IPO与外延并购提供了资金支撑。

具体到业务方面，分产品来看，康复辅具作为第一大核心业务，2025年实现收入12.44亿元，占比36.71%，同比增长12.68%，矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长。

图源/2025年财报

呼吸支持板块全年营收2.65亿元，同比下滑0.67%，上半年受业务调整影响下滑，下半年收入同比激增80.18%，自研智能网联呼吸机在等平台销量领先，但在部分主要电商阵地排名落后，专业度与品牌认可度不足。

2025 年全年，公司健康监测板块同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好；医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14%。

海外业务成为高增长新增量，2025年实现收入2.99亿元，同比暴增405.05%，覆盖全球60多个国家和地区，但这一增长主要得益于上海华舟、喜曼拿医疗的并购整合，本质是通过外延并购获取海外渠道，尚未实现真正的本土化运营与品牌输出。

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家族控股下的高薪酬、低研发

回溯过往，可孚医疗的发展离不开外部红利与资本运作，核心技术积累薄弱。2007年张敏、聂娟夫妇创立公司时，以医疗器械代理为核心，凭借渠道拓展站稳脚跟；2009年转型自有品牌，2014年抓住电商流量红利快速扩张，2021年创业板上市后借疫情东风，体温计、血氧仪等产品需求井喷。

全渠道布局是可孚最核心的竞争力，线上覆盖天猫、京东、等主流平台，医疗器械类目交易指数稳居前列，内容电商流量运营能力强悍；线下与数十余家连锁药店百强合作，服务20多万家药店，自建近700家直营门店，形成线上线下深度融合的营销体系。但这种优势在产品力不足的背景下，只能靠高销售费用维持，易被竞争对手赶超。

疫情退去后，可孚在2022-2024年营收陷入横盘，国内存量市场天花板显现，公司转而通过并购与资本运作突围：2022年完成收购橡果贸易拿下背背佳，2025年并购上海华舟、喜曼拿医疗打通海外渠道，同年递表港交所，2026年3月获证监会备案启动“A+H”布局，试图以“全球化+AI化”破解增长困局。

如今公司虽以2024年按国内收入计位列国内家用医疗器械企业第二，但始终未摆脱“渠道驱动”逻辑，严肃医疗领域技术积累相对薄弱，这也是疫情后增长乏力的根本原因。

家族治理与模式短板带来的多重争议，正制约公司长期发展。股权结构上，张敏、聂娟夫妇通过长沙械字号、长沙科源同创企业管理中心等合计控制约54%股份，副董事长张志明持股3.48%，股权高度集中虽提升决策效率，但导致治理独立性不足。

高管薪酬方面，2025年董事及高管报酬合计969.19万元，张敏薪酬167.86万元，张志明161.46万元，而5081名员工人均薪酬不足12万元，高管薪酬增长与研发投入下降、核心业务增长乏力形成对比。

图源/2025年财报

产品与经营模式上，背背佳的功效争议悬而未决，核心医疗产品在专业渠道排名落后，形成渠道割裂与品牌认知失衡，盈利高度依赖非核心医疗板块的爆款单品，难以在严肃医疗领域建立品牌认可度。

图源/2025年财报

财报提到，“背背佳”完成品牌战略升级，以“体态美才更美，爱美就穿背背佳”为全新主张，官宣杨幂为全球首席代言人，广告片登陆央视平台，触达亿万用户群体，有效提升公众对脊柱保护、正确体态的认知，推动各年龄段消费者关注体态健康。

图源/黑猫投诉

不过，截至3月11日，黑猫投诉平台关于背背佳的投诉有接近200条。一位消费者表示，在上给孩子买了两个背背佳，直播里说这款产品能纠正孩子弯腰曲背的问题，还宣称佩戴起来不勒身、不会留下勒痕。但实际给孩子戴上后，完全没有起到矫正体态的效果，而且腋下部位戴一会儿就特别勒，疼痛感很明显，直播中的宣传是在欺骗消费者。

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内外挤压下的资本突围

中国家用医疗器械行业正呈现头部集中、腰部崛起、长尾分散的格局，行业集中度还在提升，但疫情红利褪去后，赛道陷入困境，多数产品医疗刚需属性弱，低频复购成为常态，行业整体增长放缓，这也是可孚医疗2022-2024年营收横盘的重要外部原因。

可孚医疗面临国内外对手的双重挤压，差异化优势愈发向细分赛道集中。

国内市场上，鱼跃医疗作为行业龙头，市值超360亿元，在制氧机、血压计等核心品类市占率领先，2024年营收75.66亿元但面临“增收不增利”困境。九安医疗等则在血糖监测等细分赛道与头部企业竞争。可孚医疗在制氧机、血压计等传统核心品类仍面临激烈竞争。

国际市场中，飞利浦、欧姆龙等品牌占据高端市场。2025年12月，可孚与飞利浦达成战略合作，获得其血糖仪、血压计、CGM等产品在大中华区的品牌授权，由可孚负责本地化运营，但合作以品牌授权为主，可孚仍需依托自研突破核心技术。中低端市场则深陷同质化价格战，盈利空间被持续侵蚀。

更关键的是，行业竞争逻辑正从渠道驱动转向产品驱动，消费者对专业性和技术含量要求更高，可孚高度依赖的线上渠道优势正逐步弱化。

为突破增长瓶颈，可孚医疗将未来寄托于全球化、智能化、高端化等方向，全球化方面，公司通过收购上海华舟、喜曼拿医疗，打通欧美B端耗材网络与港澳、东南亚C端渠道，将高性价比产品推向全球，2025年海外收入已同比暴增405.05%。

智能化上，2026年初成立人工智能研究院，计划年内发布可孚大模型1.0版本，在新款呼吸机中率先落地端侧AI算法，推动设备向“健康分析师”升级；高端化则借力飞利浦合作，推出高端健康监测设备，同时加大自研高端呼吸机研发投入。

但这一转型面临重重考验。港股市场当前更青睐创新药、AI制药等高爆发力赛道，可孚核心仍是“卖硬件”的传统消费医疗属性，AI化尚处初级阶段，全球化也只是“借道出海”，难以获得高科技成长股估值溢价，融资效果与估值提升不容乐观。

全球化执行风险同样不低，医疗器械出海需通过FDA、CE等复杂认证，还要应对地缘政治、文化差异等问题，欧美市场巨头林立，可孚的并购整合能否持续兑现业绩仍需验证。AI化转型也面临研发短板，2025年公司研发费用为8728.44万元，较2024年的9640.98万元下降9.47%，核心技术积累不足，短期内难以实现AI与医疗设备的深度融合。

此外，重营销轻研发的模式、家族控股的治理结构难以短期改变，销售费用高企持续侵蚀利润，背背佳的功效争议与商誉减值风险也持续存在，即便赴港融资成功，若无法解决核心问题，长期发展仍将受限。

2025年可孚医疗营收净利双增，实则是疫情后增长横盘的阶段性修复，依赖康复辅具爆款与海外并购的短期拉动，并未解决根本短板。

2026年将是转型关键年，智能呼吸机落地、飞利浦合作产品上市、海外业务拓展成效等，将成为验证其转型诚意与能力的核心节点。对于可孚而言，只有摒弃“流量思维”，真正加大研发投入、提升产品力、优化公司治理，才能构建穿越周期的竞争力，否则赴港上市也只是延缓困境的权宜之计。